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华鑫证券有限责任公司孙山山近期对承德露露进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：业绩稳中有升，期待新品贡献增量》，本报告对承德露露给出买入评级，当前股价为8.99元。

承德露露(000848)
事件
2023年04月19日，承德露露发布2022年年报。
投资要点
业绩稳中有升，费用持续优化
2022年营收26.92亿元（同增7%），归母净利润6.02亿元（同增6%）；其中2022Q4营收7.21亿元（同增8%），归母净利润1.81亿元（同增7%），业绩稳健增长显韧性。毛利率2022年44.85%（同减2pct），其中2022Q4为47.5%（同减1pct），系原料成本上行；净利率2022年22.35%（同减0.2pct），其中2022Q4为25.14%（同增0.03pct）。销售费用率2022年13.53%（同减2pct），其中2022Q4为12%（同减2pct）；管理费用率2022年1.2%（同减0.5pct），其中2022Q4为1.06%（同减1pct）。2022年经营活动现金流净额为6.16亿元（同减11%），2022Q4为10.63亿元（同增15%）。2022年销售回款27亿元（同减13%）；2022年末合同负债3.54亿元（同减45%）。
新品扩充动力充足，深入全渠道覆盖
分产品看，2022年植物蛋白饮料营收26.9亿元（同增7%），其中杏仁露/果仁核桃露/其他营收分别为26.42/0.48/0.02亿元，分别同比+7%/-3%/-30%，分别占比98%/2%/0.1%。公司持续扩充产品矩阵，2022年推出经典低糖杏仁露、核桃露产品，在杭州、重庆市场推广，应对消费者多元需求。今年将继续推出新品如有机杏仁奶，稳固基本盘。分渠道看，2022年经销/直销营收分别为26.49/0.43亿元，分别同比+7%/-16%，分别占比98%/2%。公司推进品牌年轻化建设，在社交平台联合达人合作宣推，在传统市场全年投放广告；深入线下全渠道覆盖，共开发高铁商店131家，学校商店322家，打造形象店7270个，举办宴会3977场，开发餐饮店17483个。分区域看，2022年北部/中部/其他地区营收分别为24.88/1.49/0.55亿元，分别同比+7%/+10%/-5%，分别占比92%/6%/2%。量价拆分来看，2022年杏仁露/果仁核桃露销量分别为26.11、0.56万吨，分别同比+5%/+1%；吨价分别为1.01、0.86万元/吨，分别同比+2%/-3%。目前设计产能51万吨/年，同时在建年产50万吨产能，预计2024年建成投产。截至2022年底，经销商688家，同增103家。
盈利预测
预计公司2023-2025年EPS分别为0.70/0.82/0.94元，当前股价对应PE分别为12/10/9倍,维持“买入”投资评级。
风险提示
新品推广不及预期风险，成本上涨风险，南方市场开拓不及预期风险，市场竞争加剧风险，杏仁露增长不及预期风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国信证券陈青青研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.45%，其预测2023年度归属净利润为盈利8.18亿，根据现价换算的预测PE为11。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，承德露露（000848）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标3.5星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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